Yıl: 2014 Cilt: 5 Sayı: 4 Sayfa Aralığı: 71 - 88 Metin Dili: Türkçe İndeks Tarihi: 29-07-2022

Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği

Öz:
Bu makale Ağustos 2007 tarihinde ortaya çıkan global kriz nedeniyle Japon tahvil endekslerinin kredi marjlarını etkileyen faktörlerde bir değişiklik olup olmadığını günlük veri kullanarak analiz etmektedir. Çalışmada literatürde kredi marjı değişimi ile ilişkili olduğu tespit edilmiş olan hazine tahvili piyasası, hisse senedi piyasası ve likidite faktörlerini içeren bir GARCH modeli kullanılmıştır. Analiz sonuçları kredi marjı değişiminin modelde kullanılan hazine tahvili piyasası değişkenleri olan spot faiz oranındaki değişim ve tahvil getiri eğrisinin eğimindeki değişim ile literatürdeki diğer çalışmaların bulgularıyla tutarlı bir ilişki içinde bulunduğuna işaret etmektedir. Kriz dönemi kriz öncesi ile kıyaslandığında hazine tahvili piyasası faktörlerinin tahmin edilen katsayılarında büyüklük olarak farklılıklar gözlemlense bile işaret olarak dikkat çekici bir değişiklik olmadığı görülmektedir. Öte yandan, hisse senedi piyasası faktörleri olan hisse senedi endeksi getiri oranı ve endeksin zımni (implied) volatilitesindeki değişimin kredi marjı değişimiyle genel olarak hem zayıf, hem de incelenen döneme göre farklılık gösteren bir ilişki sergilediği gözlemlenmiştir. Likidite faktörü için iki dönemde de zayıf bir ilişki tespit edilmiştir. Kullanılan ampirik modelin açıklayıcılık gücünün kriz döneminde önemli miktarda düşmesi dikkat çekicidir.
Anahtar Kelime:

Konular: Tarih

Credit Spreads during the Global Financial Crisis: Evidence from the Japanese Bond Market

Öz:
This paper uses credit spread data on Japanese bond indices to examine the possibility of a change in the determinants of daily credit spreads after the outbreak of the global financial crisis of 2007. A set of variables identified by prior research are used in a GARCH setting to explain credit spread changes both before and after the start of the crisis. The findings indicate that, overall, the coefficient estimates of the two bond market factors, namely changes in the spot rate and changes in the slope of the treasury yield curve, are consistent with prior literature. Moreover, the direction of the relationship is the same during the two periods. On the other hand, the relationship between credit spread changes and the two stock market factors, namely stock market index returns and changes in the implied index option volatility, is weak and sensitive to the period examined. Finally, the liquidity factor has a weak impact in both periods. It is also notable that the explanatory power of the empirical model used in the paper falls during the crisis.
Anahtar Kelime:

Konular: Tarih
Belge Türü: Makale Makale Türü: Araştırma Makalesi Erişim Türü: Erişime Açık
  • Acharya, V.V., Amihud, Y., & Bharath, S.T. (2009). Liquidity Risk of Corporate Bond Returns: A Conditional Approach. SSRN Working Paper.
  • Avramov, D., Jostova, G., & Philipov, A. (2007). Understanding Changes in Corporate Credit Spreads. Financial Analysts Journal, 63, 90-105.
  • Batten, J.A., Hogan, W.P., & Jacoby, G. (2005). Measuring Credit Spreads: Evidence from Australian Eurobonds. Applied Financial Economics, 15, 651-666.
  • Benkert, C. (2004). Explaining Credit Default Swap Premia. Journal of Futures Markets, 24, 71-92.
  • Bhar, R., & Handzic, N. (2011). A Multifactor Model of Credit Spreads, Asia-Pacific Financial Markets, 18, 105-127. Blaustein, P. (2004). The Time-Varying Liquidity Premium:Speculator Hesitation in Liquidity Shocks. Working paper, Stanford University.
  • Chacko, G. (2005). Liquidity Risks in the Corporate Bond Markets. Working paper, Harvard Business School.
  • Chebbi, T. (2009). Default Spread and Credit Spread: Empirical Evidence from Structural Model . International Research Journal of Finance and Economics, 26, 73-82.
  • Chen, L., Collin-Dufresne, P., & Goldstein, R. S. (2009). On the Relation Between the Credit Spread Puzzle and the Equity Premium Puzzle. Review of Financial Studies, 22, 3367- 3409.
  • Collin-Dufresne, R., Goldstein, P., & Martin, S.J. (2001). The Determinants of Credit Spread Changes. Journal of Finance, 56, 2177-2207.
  • Das, S.R., & Hanouna, P. (2009). Hedging Credit: Equity Liquidity Matters. Journal of Financial Intermediation, 18, 112-123.
  • De Jong, F., & Driessen, J. (2006). Liquidity Risk Premia in Corporate Bond Markets. Working Paper, University of Amsterdam
  • Delianedis, G., & Geske, R. (2001). The Components of Corporate Credit Spreads: Default, Recovery,Tax, Jumps, Liquidity, and Market Factors. Working paper 22-01, Anderson School, UCLA.
  • Dick-Nielsen, J., Feldhutter, P., & Lando, D. (2009). Corporate Bond Liquidity Before and After the Onset of the Subprime Crisis. Working paper, Copenhagen Business School.
  • Downing, C., Underwood, S., & Xing, Y. (2005). Is Liquidity Risk Priced in the Corporate Bond Market?. Working paper, Rice University.
  • Driessen, J. (2005). Is Default Event Risk Priced in Corporate Bonds?. Review of Financial Studies, 18, 165-195.
  • Duffee, G.R. (1998). The Relation Between Treasury Yields and Corporate Bond Yield Spreads. Journal of Finance, 53, 225-2241.
  • Duffee, D., & Singleton, K. (1999). Modelling the Term Structure of Defaultable Bonds. The Review of Financial Studies 12, 687-720.
  • Elton, E. J., Agrawal, D., Gruber, M. J., & Mann, C. (2001). Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds. Journal of Finance, 56, 247-277.
  • Engle, R.F., & Bollerslev, T. (1986). Modelling the Persistence of Conditional Variance. Econometric Reviews, 5, 1-50.
  • Estrella, A., & Mishkin, F. S. (1995). The Term Structure of Interest Rates and Its Role in Monetary Policy for the European Central Bank. National Bureau of Economic Research Working Paper no. 5279
  • Fama, E. F., & French, K. R. (1989). Business Conditions and Expected Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 25, 23-49.
  • Financial Market Series Bond Markets October 2012. www.thecityuk.com (Erişim tarihi: 10 Haziran 2013) Friedman B. M. & Kuttner, K. N. (1992). Money, Income, Prices, and Interest Rates. American Economic Review 82 (3), 472-492.
  • Harvey, C. R.(1988). The Real Term Structure and Consumption Growth. Journal of Financial Economics, 22, 305-333
  • Hibbert, A.M., Pavlova, I., Barber, J., & Dandapani, K. (2011). Credit Spread Changes and Equity Volatility: Evidence from Daily Data. The Financial Review, 46, 357-383.
  • Ho, K., Jen-Hsiao, Y., & Lo, W. (2010). Determinants of Credit Default Swap Spread: Evidence from Japan, Working Paper.
  • Huang, J., & Huang, M. (2003). How Much of the Corporate-Treasury Yield Spread is Due to Credit Risk?. Working Paper, Standford University.
  • Huang, J., & Kong, W. ( 2003). Explaining Credit Spread Changes: New Evidence from OptionAdjusted Bond Indexes. Journal of Derivatives, 11, 30-44.
  • Hung, K., Wen- Duan, C., & Yang, C.W. (2006). Rating, Credit Spread, and Pricing Risky Debt: Empirical Study on Taiwan's Security Market. Annals of Economics and Finance, 2, 405- 424.
  • Jarrow, R.A., & Turnbull, S.M. (1995). Pricing Derivatives on Financial Securities Subject to Credit Risk. Journal of Finance, 50, 53-85.
  • Jones, E.P., Mason, S., & Rosenfeld, E. (1984). Contingent Claim Analysis of Corporate Capital Structure: An Empirical Investigation. Journal of Finance, 39, 611-625.
  • Longstaff, F. A., & Schwartz, E.S. (1995). A simple Approach to Valuing Risky Fixed and Floating Rate Debt. Journal of Finance, 50, 789-819.
  • Merton, R. C. (1974). On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates. Journal of Finance, 29, 449-470.
  • Naifar, N. (2011). What Explains Default Risk Premium During the Financial Crisis? Evidence from Japan. Journal of Economics and Business, 63, 412- 430.
  • Naifar, N. (2012). Modeling the Dependence Structure Between Default Risk Premium, Equity Return Volatility and the Jump Risk: Evidence from a Financial Crisis. Economic Modelling, 29, 119-131.
  • Wagner,N., Hogan, W., & Batten, J. (2005). Interest Rates, Stock Returns and Credit Spreads: Evidence from German Eurobonds. Economic Notes, 34, 35-50.
APA YÜKSEL A, YÜKSEL A (2014). Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. , 71 - 88.
Chicago YÜKSEL Aydın,YÜKSEL Aslı Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. (2014): 71 - 88.
MLA YÜKSEL Aydın,YÜKSEL Aslı Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. , 2014, ss.71 - 88.
AMA YÜKSEL A,YÜKSEL A Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. . 2014; 71 - 88.
Vancouver YÜKSEL A,YÜKSEL A Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. . 2014; 71 - 88.
IEEE YÜKSEL A,YÜKSEL A "Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği." , ss.71 - 88, 2014.
ISNAD YÜKSEL, Aydın - YÜKSEL, Aslı. "Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği". (2014), 71-88.
APA YÜKSEL A, YÜKSEL A (2014). Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 5(4), 71 - 88.
Chicago YÜKSEL Aydın,YÜKSEL Aslı Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi 5, no.4 (2014): 71 - 88.
MLA YÜKSEL Aydın,YÜKSEL Aslı Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, vol.5, no.4, 2014, ss.71 - 88.
AMA YÜKSEL A,YÜKSEL A Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi. 2014; 5(4): 71 - 88.
Vancouver YÜKSEL A,YÜKSEL A Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği. İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi. 2014; 5(4): 71 - 88.
IEEE YÜKSEL A,YÜKSEL A "Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği." İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 5, ss.71 - 88, 2014.
ISNAD YÜKSEL, Aydın - YÜKSEL, Aslı. "Global Finansal Krizde Kredi Marjı: Japon Tahvil Piyasası Örneği". İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi 5/4 (2014), 71-88.